深入回顾vision Hill:加密世界的资金投入方法
本文摘要:资金投入者应该考虑用专注、再三考虑和全方位的办法来接近数字资产范围,就像他们在资金投入股票、信贷或房产等任何垂直资金投入时所采取的办法一样。

2021年展望:

到2021年,伴随很多早期风险基金在其初始基金早期成功记录的基础上重返市场募集后续基金(基金II或基金III),专用加密风险基金方案将继续增长。作为一个独特的类别,私人加密风险基金在早期可能是一个优势。2021年,更多的注意力可能会转向主题差异化(如去中心化的金融与基础设施)、结构差异化(股票和代币)、阶段差异化(前期规划、a系列、成长阶段)和地区差异化(美国、亚洲、新市场等)。

对于一些资金投入者来讲,风险资金投入将是获得数字资产敞口的最佳选择,由于它非常不错地反映了他们对这一范围的怎么看,即资金投入一项早期技术需要几年时间,预计到2021年,一些资金投入者会竞价风险资金投入基金,以证明他们将获得高于预期的收益平均预期回报路径,而不是流动性市场的资金投入机会。

12021年展望

从3月的低点到11月的高点,到现在为止,2021年是异常波动的一年。尽管很多市场和行业仍面临重压,但数字资产行业好像不只在今年幸存下来,而且蓬勃进步。这是由于数字资产没遭到传统市场合固有些前所未有些财政扩张和量化宽松政策的影响吗?虽然这可能是部分缘由,但重要原因是,该行业由熟知技术的人推进,他们习惯于分布式工作和长期的运营精益。

2008-2009年全球金融危机期间,BTC在巨大的市场重压下诞生。尽管在2021年3月出现了紧急的波动,但区块链作为一种技术和资金投入资产,第三显示出其灵活性,不受任何政治或政府监管。尽管今年全球股票和债券市场需要美联储的帮忙,但BTC和数字资产市场全年仍在独立运作。

那样2021年下面会发生什么呢?新冠状病毒肺炎是这一前景的要紧原因。预计到2021年12月,全球股市将出现疫苗推进的反弹,11月疫苗发布后,跨部门经济将出现复苏。对美国和全球政府进一步刺激经济的乐观情绪也将继续推进市场向积极方向进步。这两个原因都掩盖了对最近经济前景的担心,并推进了市场,特别是数字货币的风险。

现在,大家正处于数字资产新一轮牛市周期的初期。尽管2021年的上一轮投机主要以散户资金投入者为主,但这一周期主如果优质机构资本进入该范围。加密资金投入正日益从投机转向资金投入。因此,在大家进入2021年之际,有一个具体而有目的的策略来表达对数字资产资金投入的怎么看是尤为重要的。最聪明的资金投入者将继续带头,在革新的边缘资金投入,以获得最大的阿尔法。尽管很多全球资金投入者继续认识到BTC在现代资金投入组合中的重要程度,但最聪明的资金投入者已经开始期待下一波革新浪潮,以获得去中心化的金融、NFT、Web3.0、主权身份、可扩展性、广告、游戏、预测市场和社交区块链互联网的优势。

以不同方法资金投入增长的数字资产类别

被动方案可以是通过单一资产工具(比如仅比特币)或指数基金进行多资产敞口。

9稳定币已成为市场的无名英雄

早在2021年,BTC就以各种方法主导了加密市场。它不只一直是业内规模最大、流动性最强的数字资产,而且当时买卖市场结构中几乎所有些数字资产都以BTC定价,一般只能作为交叉资产组合在交易平台与BTC进行买卖。除此之外,难以打造稳定的银行途径。尽管场外买卖部试图通过促进不愿在公共交易平台买卖的机构交易双方之间的买卖,从规范上使市场更容易进入,但流动性仍然非常差,收入之间的利差一般只有个位数。

伴随Tether(泰达币)、USD硬币(美元C)、特鲁厄USD(tusd)和戴等稳定币的出现,这样的情况在2021年开始好转。这部分稳定币的崛起,增加了加密市场的流动性,使数字资产买卖更实惠、更快、更稳定,此后衍生品买卖量大幅增加。依据kraken报告,衍生品的平均买卖量是现货买卖量的4.6倍,交易价差已从2021年的近2.0%骤降至2021年底的平均个位数基点。

除此之外,自2021年以来,因为顾客在OTC平台、移动价格和实行买卖上,所有这部分都由应用程序编程接口(支持多个软件中介之间的交互)支持,因此出站买卖的实行达成了智能化。除此之外,数字资产信贷市场的迅速进步非常大程度上是由稳定币推进的,由于贸易公司和做市商可以借助这部分资产大幅提升资本效率,促进买卖。因此,稳定币的市值几乎翻了两番,从2021年的不足500万USD增至2021年的近200亿USD,稳定币已成为大部分大数字资产最具流动性的买卖对。

稳定币总供给

除此之外,Facebook在2021年6月宣布将发行天秤座稳定币(现为Diem),这引起了美国参议院和众议院与每一家财富500强企业的关注。在整个2021年,美国监管机构和很多美国公司继续在与数字资产和区块链有关的策略举措方面获得进展,尤其是在支付和央行数字虚拟货币方面,以应付中国马上推出的数字货币DCEP。截至2021年第四季度,美国证券买卖委员会(美国证券交易委员会)和金融犯罪执法委员会(FinCEN)近期的裁决已开始缓解监管部门对美国数字资产买卖的担心,并进一步推进稳定币向可行货币靠拢。

稳定币流通供给:季度增长

综上所述,稳定币已成为数字资产市场的无名英雄,在将市场转变为更易进入的体系方面发挥了要紧用途。

10从投机者到资金投入者:见证资金投入者的成熟

尽管自2021年以来加密行业偶尔有改革,但没一项改革像2021年的改革运动那样致使价格直接上涨。尽管BTC偶尔出现抛物线式上涨(这也是BTC绝对稀缺是什么原因),但今年BTC的迅速增长基本呈线性增长,现货买卖量有时会超越衍生品买卖量的迅速增长。这样来看,今年BTC价格发现的可持续性远高于2021年的牛市。除此之外,截至2021年11月30日,GoogleBTC搜索趋势指标为21,这意味着在Google上搜索BTC的个人数目约为2021年牛市峰值的五分之一。这部分原因,加上芝加哥产品交易平台(CME)和巴克特(bakkt)等受监管衍生品交易平台买卖量激增,证实今年的牛市主要由机构资金投入者推进。

BTC作为数字价值商店的价值倡导也得到了改进。亿万富翁对冲基金经理Paul Tudor Jones R在2021年5月披露,都铎集团资金投入公司持有BTC期货合约,然后在2021年十月将BTC价格翻了一番,成为“最好通胀对冲工具”。他觉得,美国正进入一个前所未有些财政扩张和美联储量化宽松的环境,预计这将给美国经济带来一波通胀浪潮。这一看法也得到了宏观经济学范围别的人的认同。继琼斯之后,罗斯柴尔德资金投入公司于去年十月开始通过格雷斯BTC信托回收BTC。富达在十月中旬向公众发布了一份报告,详细说明了假设的BTC 5%分配的资金投入组合优势。摩根大通在十月份的一封资金投入者信中还向资金投入者透露,该行觉得BTC从长期来看具备“相当大”的上行空间,由于BTC作为另一种价值储存方法,可以更好地与黄金角逐。

除此之外,十月份,对冲基金资金投入者拉乌尔·帕尔(Raoul pal)将BTC描述为“他发现的最好的买卖”和“世界上最原始的储备资产”,并披露他的公司real vision将10%的现金资金投入于BTC。11月初,美国亿万富翁资金投入者斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)在CNBC上披露,出于上述类似缘由,除去黄金,他还持有BTC,并预测USD将在3至4年内下跌。去年11月中旬,花旗银行(Citibank)的高级剖析师预测,到2021年12月,BTC将达到30万USD。11月底,古根海姆基金信托公司向美国证券买卖委员会提交了一份修正案,允许其50亿USD的宏观基金通过将其资产净值的10%资金投入于BTC信托公司,获得BTC敞口。与此同时,资金投入巨头网盟伯恩斯坦(alliance Bernstein)研究部改变立场,公开表示相信BTC在资金投入者的资金投入组合中发挥用途。去年12月,贝莱德首席实行官拉里·芬克(Larry Fink)就BTC发表了罕见的正面言论,称BTC吸引了很多人和机构的关注和想象。Square和MicroStrategy也购买了BTC作为公司资本配置的一部分。贝宝为其3.6亿用户创建了加密买卖和支付服务。

大机构和私营公司持有些BTC概述

基于上述状况,非常明显,大家正在见证加密资金投入者的成熟,与全球从投机向资金投入的转变。

9稳定币已成为市场的无名英雄

10从投机者到资金投入者:见证资金投入者的成熟

A6022出处:messari和coinmarketcah3

到现在为止,大部分WiFi应用程序都是打造在ETH之上的。因为其互联网内部和顶部的WiFi应用程序数目不断增加,ETH的链上活动在去年蓬勃进步。依据flipside crypto的数据,截至11月初,在过去的12个月中,天天创建超越30000个智能合约,15%的活跃ETH地址与去中心化的金融反复交互。伴随去中心化的金融活动的增加,对ETH区块空间的需要不断增长,致使天然气本钱(ETH买卖本钱)不断上升。除此之外,因为以太币已成为去中心化的金融今年的定向承诺,ETH本身的需要也在激增。假如资金投入者不想在一小部分去中心化的金融资产上承担相当大的中心化风险,他们可以通过持有以太币头寸从去中心化的金融的涨潮效应中受益。另一方面,资金投入者正愈加多地探寻拥有去中心化的金融专业常识的基金经理,以获得该行业的敞口。

去中心化的金融总锁定值和wbtc总锁定值

2021年,资金投入于德孚数字资产范围的资金投入者总体表现常见好于BTC和数字资产市场。

3现在,数字资产的回报率是可持续的

2021年的主题之一是对数字资产回报率的需要不断上升。数字货币的信贷机会在2021年开始出现,但直到2021年,这一范围才开始积聚力量。数字货币市场上有三种容易见到的创收方法:(1)现货借贷;(2)买入覆盖率;(3)流动性挖矿。如第二部分所述,截至2021年第四季度,因为数字资产相对于传统市场具备吸引力的利率,这三个市场的需要仍然非常高。

在这样的情况下,大通储蓄支付的年收益率为0.01%,而角逐激烈的大银行支付的利率相似,这致使顾客寻求高收益的储蓄竞价推广账户。但即便在这部分年,产量的上限也在0.50%到0.60%之间,加密.comNEXO)提供与USD挂钩的稳定币抵押贷款存款(尤其是美元C和G美元),年收益率为8.6%至12.0%。对于同样(虽然是合成的)资产USD,其价格高于传统市场上最高高收益存款的价格,该竞价推广账户的最高发行价格为20倍。

在写作本报告时,在大部分去中心化的金融平台上,一些平台(如year和fulcrum)提供的美元C、Dai和泰达币(市场上最火爆的USD挂钩稳定币)的稳定币收益率在7.1%到7.9%之间。其中一些平台,包括dreamn和fulcrum,在BTC和ETH等其他数字资产中提供18.9%至22.0%的年回报率,这也比大部分传统市场回报率具备相当的吸引力。依据大家的研究,比特币在时尚的cefi平台上的平均年回报率约为5.7%,在大部分去中心化的金融平台上的平均年回报率为6.1%,在主要OTC柜台上的平均年回报率为4.0%至6.0%,以太币的平均年回报率约为5.3%(cefi)、2.9%(去中心化的金融)和5.0%至7.0%(OTC)。

这自然防止了可持续性的问题——这部分收益率何时必然会缩水?这种诱惑的挣钱能力能保持多长时间?提供这部分功能的WiFi协议有多安全?

要回答这部分问题,大家需要第一知道这部分收益率市场是怎么样驱动的,哪个是产生这种需要的机构买卖对手和借款人?有的人会想到对冲基金、场外交易网站、做市商和流动性提供者。专注于套利方案的基金和流动性提供者需要借入数字货币,以降低交易平台和错位市场之间的错误定价,尤其是在现货和期货(如基差买卖)或锁定收益率超越借款利率的状况下。保证金买卖者需要借钱来实行他们的买卖方案,特别是那些想做空一些资产的人。场外买卖需要保持库存,以连接不想在公开交易平台买卖的交易双方,主如果为了防止滑动点、市场影响、实行延迟等摩擦。这部分场外买卖一般借用库存来促进买卖,而不是直接拥有数字货币(一种资本密集和波动性较大的业务)。作为这部分需要力量的有力大使,大家相信,在可预见的将来,这部分收益率在这一早期和进步中的资产类别中将是可持续的。

最后,大家还觉得,只须抵押品和波动性(价格行为)得到严格管理,去中心化的金融协议提供的收益是可持续的。自黑色星期四(3月12日)以来,大家在智能合约功能和审计方面获得了重大改进。

4加密衍生品的大起大落与再崛起

经过2021-2021年的市场挑战,加密衍生品将在2021年卷土重来。2021年12月,上一轮牛市刚刚结束,受监管的芝加哥产品交易平台(CME)和芝加哥期权交易平台(CBOE)推出了过度炒作的BTC期货。然而,伴随价格下跌,他们的买卖量非常快转为持平。2021年1月中旬,芝加哥产品交易平台日均买卖额约为1.7亿USD。截至2021年2月中旬,日均买卖量迅速降低近80%,约为4000万USD。同时,伴随2021年数字货币熊市的到来,BTC的价格狂跌了约45%。2021年3月,因为机构资金投入者对数字货币关注度减少,CBOE完全停止发行BTC期货,这标志着数字货币衍生品进入历史新低。

CME BTC期货合约未平仓合约及成交量

2021年二季度,BTC期货成交量短暂反弹,BTC价格上涨163.5%。2021年6月26日,CME日均买卖额达到18亿USD的峰值。然而,2021年下半年,比特币价格下跌了33.5%,这与CME期货买卖量的第三大幅下滑是一致的。截至2021年12月3日,CME日均买卖额达到约7000万USD的当地低点。

尽管市场低迷,但2021年第四季度出现了三个重大进展。洲际交易平台子公司巴克特于2021年9月推出实物支持期货商品,随后于2021年12月推出BTC期权平台。除此之外,在2021年9月,skew推出了一个专注于加密衍生品的剖析平台。尽管这在当时没引起市场的注意,但目前已经证明,这是在振兴加密衍生品市场和使其规范化方面获得的里程碑式收获。

bakkt BTC期货合约未平仓合约及成交量

从那时起,加密衍生品市场得到了显著改变。2021年初,CME推出比特币期权商品,与bakkt展开角逐,成为市场上领先的受监管衍生品平台之一。伴随资产价格波动性的恢复,流动性重新进入市场,期货和期权买卖量创下全年新高。CME-比特币的日买卖量在2021年11月底达到了22亿USD的峰值,而bakkt-比特币的日买卖量在几个月前的9月达到了1.78亿USD的峰值。

总开放比特币选项

比特币选项卷

伴随deribit、FTX、ledgerx、binance、火币网、okex等愈加多的平台推出或扩大商品规模,比特币和以太币的期权买卖量也在全年暴涨。截至11月底,比特币期权的日买卖量达到43亿USD的历史峰值,其中deribit的日买卖量为36亿USD(约占总买卖量的84%)。与此同时,以太币期权日买卖量达到6.7亿USD的峰值,其中deribit的日买卖量为6.37亿USD(约占总买卖量的95%)。

早在2021-2021年,业界就提出了“先攻后冲”的说法,到2021年得到确认。

以太币打开地方

以太币选项卷

1风险开启/风险关闭模式;

具体方案:

1信贷和收入驱动策略;

2筹备2021年

2筹备2021年

BTC仍然是很多资金投入者寻求资金投入新兴和不断增长的数字资产类别的第一站。尽管这仍然是一种完全可以同意的表达数字资产的方法,但它只触及了这一早期资产类别的整体资金投入机会的表面。

资金投入者应该像对待股票、信贷或房产等垂直资金投入一样,考虑在这一范围采取一种中心化、周到和全方位的办法。第一要知道整体市场机会,对不相同种类的资金投入、风险和回报状况、资金投入期限和流动性进行分类。二是采集最好的数据,做出更好的资金投入决策。对于个人市场资产或公司直接资金投入而言,这意味着对代币、项目、互联网和/或商业模式进行深入研究。对于基金资金投入,需要采集市场上最好用户营业额和基金信息数据,进行有关评估和买卖剖析。

基本原则:

风险清单:

1为新项目的早期开发提供资金;

2传统的风险资金投入结构具备长期资金投入和收成期(10年左右);

3Saft、safe、计划、系列、预售资金投入和非流动性代币买卖;

4要紧阶段(计划初期、a系列、B系列、成长阶段)和要紧地位(美国、亚洲等);

5重点(基础设施、游戏、将来工作、去中心化的金融、第1层和第2层协议)。

陈一万峰

资料出处:vision hill group,数字资产范围的顶级资金投入顾问和资产管理公司

2021年展望

大家相信BTC将继续成为很多新的数字资产资金投入者的第一站。有理由假设,为了打造对这一资产类别的信心,资金投入者需要熟知通常问题的定义,比如“区块链怎么样运作”,与为何其价值倡导对其可资金投入范围的其他事物是与众不同的。在2021年,资金投入者还可能扩大贝塔系数的概念,除去BTC以外,还包括ETH。就互联网价值而言,以太币是业内第二大资产(现在约630亿USD),是BTC基础层、智能合约平台和可编程令牌互联网的补充。

强烈建议资金投入者在进入新兴市场时第一获得贝塔值。依据visiontrack的数据,被动beta方案已经累积了136亿USD的资产管理规模,这并不奇怪。预计2021年这一数字将继续大幅增长。

2高信赖度资产选择;

3战术、催化剂和事件驱动定位。

1主动管理

2对资金投入者来讲,2021年是概念和资产选择的一年

3现在,数字资产的回报率是可持续的

4加密衍生品的大起大落与再崛起

目录

资金投入机会:

2、 下一步是什么

5加密对冲基金正在规范化

6流动性和风险并存,但流动性风险更难把握

7容易占上风:轻松买卖怎么样继续取得和扩大

8伴随牛市的回归,BTC开始争夺风险资金投入

风险基金方案

风险基金在加密范围一般侧重于股权、代币或不同阶段的股权和代币。

2期权、衍生品和波动性方案。

5加密对冲基金正在规范化

加密对冲基金早在2021年就出现了早期成熟迹象,基金经理开始从一般资金投入转向专业策略资金投入。在2021年之前,很多对冲基金在公开市场和私人市场买卖或资金投入基本相同的数字资产是非常容易见到的,差别不大。在2021年的加密熊市中,风险管理技术开始出现,并开始了管理者向专业化、差异化资金投入方案的早期转。快进到2021年,对冲基金有多种方案,重点是贝塔和阿尔法,跨越三大垂直范围:基本面、数目和套利。

尽管上述状况了解地表明了加密对冲基金规范化的开始,但到现在为止,大家已经看到各种基金进一步规范化,为机构资金投入者日益增长的需要做筹备。这种持续到期的一个重要原因是,假设从菜鸟资金投入者的角度来看,愈加多的月度简报是以渐进的方法分发的,反映了每月所有支出(包括管理和营业额)和基金层面支出的净营业额。基金经理还公布每月净收入,包括其基金的所有资金投入风险(比如,包括迄今为止进行的任何和所有附带资金投入),这可以更准确地描述基金自成立以来的营业额。

另一个缘由是,除去普通的宏观市场评论外,对于某个月或季度基金的营业额归属及其α出处,也有愈加简单的书面评论。这两个属性都反映了透明度的提升,大家觉得这是加密对冲基金规范化的一个重大进展。

其他成熟迹象包括LP NAV报告的周转时间加快,大家近期看到大部分visiontrack贡献者的周转时间从大约t+60天降低到大约t+45天;DDQ完成;运营稳健,包括不断增加的后台专业职员团队,以支持前台活动;全方位改进风险管理步骤。传统市场上的对冲基金常见预期上述属性。让人激励的是,很多加密对冲基金正朝着机构“金本位”的方向进步,为将来做筹备。

加密对冲基金有关系统标准

然而,并非所有些管理者都能与时俱进。在市场上,仍有少数基金管理流动性账簿按季度而不是按月度、按总额而不是按净额列报,只有限地列报账簿的流动部分,而不是列报整个资金投入组合。比如,他们的月度绩效数据不包括兼职绩效。没DDQ,这紧急延迟了NAV,并且没明确讨论资金投入组合基金的价值倡导。

事实上,大家甚至看到,2021年仍有部分基金进入加密市场,从某种意义上说,它们一般以“买入并持有”的方法广泛而常见地资金投入于这一范围。尽管这部分基金将来一定会继续成长并表现好,但大家看到,还有不少基金因经营失败而渐渐退出。依据现在追踪的385只全球加密对冲基金的visiontrack数据库,自2021年以来,约四分之一的基金经理关闭了我们的基金。

6流动性和风险并存,但流动性风险更难把握

流动性对冲基金方案与非流动性风险基金方案的差异仍然明显。对冲基金有一个短期资金投入期限,一般为6个月至2年,主要关注流动性市场。相反,风险基金有一个长期的资金投入愿景,一般超越10年,主要中心化在私人(非流动性)市场资金投入。到现在为止,这两种方案在市场上都获得了非常不错的成效。依据visiontrack数据,风险基金在2021年为新基金募集了约23亿USD,加密对冲基金的资产净值已增长至约24亿USD。然而,数字资产市场上仍有相当比率的混合“流动性风险”基金,它们试图抓住流动性和私营部门的最好机会。虽然此类基金的机会势必会扩大,但此类策略并不是没复杂性和挑战性。

第一,具备短期锁按期的流动性风险基金总是进行非流动性资金投入。假如他们不注意资金的流动性,或者他们的资金投入利益或预期与有限合伙人的不同,就有资产负债不匹配的风险。假如基金锁按期届满,基金想全部赎回,但发现基金流动性太差,可能没办法准时满足全部赎回的需要,对需要流动性的有限合伙人不利。

第二,很多混合基金用“侧袋”进行私人资金投入,这部分资金投入一般是在给定的时间点创建的,只有在该时间点现有些有限合伙人才能用。因此,将来进入基金的新有限合伙人将没办法获得现有私人资金投入的敞口。假如没适合的披露和交流,可能会导致有限合伙人与管理人之间潜在的利益错位。

第三,当资金投入从“侧袋”流入主要基金时,存在一些挑战。假如这种转变是基于充足的流动性等参数(这在买卖较少的早期数字资产市场非常难概念),基金经理需要考虑到,这可能会稀释从刚开始就持有这部分资金投入风险的小企业的影响。一旦进入母基金,所有有限合伙人都可以获得资金投入收益。

加密基金思维导图

但在某些状况下,基金经理进入后,只有少数基金有限合伙人承担资金投入风险。因此,基金经理与基金经理和审计师密符合作,拟定详细的非流动资产和流动资产估值政策是极其要紧的。假如有一个可察看的价格,大家仍然强烈倡导公平市场价值法,而不是本钱基础,并倡导使用容易而不是复杂的办法来标记头寸,这对有限合伙人是透明的。最后,与营业额有关的察看,尤其是在上涨的市场中,这部分类似风险的非流动性头寸将在一段时间内拖累向上的营业额,直到它们成为流动性或有机会货币化,由于在此类流动性事件发生之前,它们一般与进入价格维持一致。

依据大家的经验,市场上极少有基金可以非常不错地拓展混合流动性风险资金投入方案。尽管一定有人如此做过,但伴随愈加多的机构资金投入者进入加密对冲基金市场,特别是对于对冲参数更为严格的资金投入者来讲,他们更喜欢容易而不是复杂,加密对冲基金的“边口袋”年代开始结束。

7容易占上风:轻松买卖怎么样继续取得和扩大

到2021年,资金投入者将开始倾向于在市场上进行容易的买卖。其中一个最受青睐的例子就是灰色资金投入信托商品的成功。因为缺少受监管的BTCetf,资金投入者一直在探寻高水平的单一资产工具,特别是那些只支持BTC的工具,以表达他们在数字资产方面的资金投入理念。到2021年11月底,灰度G比特币已从1月份的18亿USD增加到102亿USD。虽然资金投入信托为很多新机构资金投入者提供了高水平的商品,但它们也受益于结构性监管或套利买卖。

这种买卖背后的方案很简单。对于一般的新来者来讲,直接购买数字资产还是比较麻烦的,特别是对于散户资金投入者来讲。这种资金投入者更可能期望通过现有经纪竞价推广账户获得数字资产,而不是担忧在陌生的公司平台上创建新的加密钱包,然后遭遇推广托管和安全风险。少数灰色信托商品在场外市场以流通股的形式买卖,可以通过大部分传统经纪公司获得,因此可以满足这一强大零售市场的需要。

提供商需要认同的资金投入者以其资产净值(而非场外市场价格)认购灰阶信托,并且在选择通过场外市场买卖其非限制性股票之前,需要遵守规定的锁按期(一般为6-12个月)。当上柜股票需要持续超越资产净值申购需要时,上柜价格将高于资产净值。鉴于监管机构在批准创建公开买卖的加密ETF和一同基金方面的巨大拖延,灰色评级商品一直都是这样。因此,QFII可以通过购买灰色信托基金的股票,持有这部分限制性股票直到各自的锁按期到期,然后在场外市场溢价供应,来“削弱”目前的监管体系。如下图所示,这部分买卖不只在市场上非常受青睐,而且规模也非常大。

2013年9月25日至2021年9月30日累计季度资本流入灰色量表

还有其他一些成功的资金投入方案,其性质仍然容易,规模仍然非常大。据visiontrack统计,除灰色信托基金外,以BTC为重点的其他单一资产工具和多资产指数基金在2021年也很受青睐,截至发稿时,其资产管理总额约为8亿USD。大家相信,加密基金中的基金fof方案也会以类似的方法时尚起来。这只不过时间问题,作为机构资金投入者通过积极的管理方案资金投入补充其贝塔风险敞口的一种方法,以增加其对“其他所有”的多元化敞口。

假如大家不认识到过去几年风险资金投入基金是怎么样扩张的,那将是大家的疏忽。风险资金投入方案的成功非常大程度上得益于它们提供的一同和容易的结构,一般是2/20和10年的资金投入期,而不是它们专门从事的主题资金投入范围。考虑到加密的“早期技术”性质,大资金投入者更容易将加密风险基金视为传统技术基金的延伸,而不是在内部为数字资产创建新的资金投入组合类别。

8伴随牛市的回归,BTC开始争夺风险资金投入

传统上,在一个成熟的市场,假如资金投入者不承担更高的风险,他们一般没办法产生更高的回报。鉴于标普500指数在过去50年的平均年回报率仅为9%,一些资本为了寻求更高的回报,从公开市场转向了私人市场,特别是风险资金投入,也就司空见惯了。

如下图所示,历史指数风险表明,在8-10年的平均持有期内,通过前期、成长期和后期资金投入,大家可以获得1.5-3倍的净收益。尽管初创企业的回报潜力最高(超越10倍),但它们的亏损率也最高(超越65%)。因此,在一个纪律严明、可重复的环境中拟定如此的策略是一个挑战。依据Cambridge associates的数据,只有前5%的风险资金投入基金的平均回报率超越3倍;在察看到的风险资金投入基金中,上四分位和中位回报率总是平均在1.4倍到2.0倍之间;下四分位表现者的平均回报率低于1.0倍。因此,管理者的正确选择至关要紧。行业数据显示,多数资金投入者不太可能在8至10年内达成超越3倍的回报。

出处:远景山集团

相反,假如大家察看数字资产市场自成立以来,尤其是在前一轮牛市周期中产生的贝塔回报,大家会发现一些有趣的事情。这部分贝塔资产在一段时间内一直优于风险基金的收益率,两者都提供了很多的流动性风险基金。在资金投入早期资产类别时,特别是在牛市即将来临时,第一捕捉贝塔系数的动机很强烈。尽管这部分资产并不是历史上最易直接获得的,主如果因为推广托管、安全和报告的复杂性,但在过去两年中,大家见证了行业通过单一资产工具、指数基金和独立管理的竞价推广账户结构大大提升了可用性,所有这部分都提供较低的成本(一般低于传统的正常收费2/20)75%至3%,不包括表演费)。

数字资产贝塔回报率

值得注意的是,尽管在牛市机制下持有数字资产beta版的原因愈加充分,而不是在8至10年的风险期内锁定资金,但大家觉得风险基金为资金投入者提供了巨大的多元化回报,而且应该补充现有些beta资金投入,而不是与之角逐。除此之外,早期市场的风险方案,如数字资产,可能为更多潜在的超级赢家提供机会,这可能致使比平均历史回报率更高的倍数。尽管这两个范围可能不可防止地会在一些资金投入者之间争夺资本,但假如大家不提及被动数字资产贝塔资金投入的大幅波动,与这部分资产在2021年经历了近75%的退市,那将是大家的失职。

因为整个市场的估值在熊市期间被拉低,持有干股的风险资金投入基金可以借助眼前的机会,资金投入于具备10倍以上回报潜力的有吸引力的早盘买卖。事后看来,并不是所有这部分资金投入都获得了成功,由于一些项目因监管挑战而停滞不前。但到2021年底,很多其他项目仍显示出期望。除此之外,一些加密风险资金投入基金将部分资金投入组合分配给数字资产的beta版本。因此,依据不一样的管理者,假如将资金投入单独分配给风险资金投入者,则没必要将其排除在外。

1、 2021年十大收获

2方向或市场中性/零利率;

3算法动量,趋势跟踪,均值回归,套利和高频买卖系统。

2021年展望:

2021年,加密对冲基金作为一种有效的资金投入工具,在监管范围和基础设施尚未完全打造的状况下,获得了愈加多的数字资产类别。伴随过去三年基础设施的建设,资金投入者开始为只保持BTC或beta中大多数敞口的基金方案支付较少的成本。正如大家所注意到的,有一种更容易的办法可以以更低的本钱借助bat机会。换言之,假如大家放弃积极管理的加密对冲基金,大家将错失一个巨大的市场机会。在2021年,大家已经看到加密对冲基金的表现优于被动的bate方案。通过仔细选择资产,大家证明了α值。

大家相信2021年将是加密对冲基金突破性的一年。在预期的牛市机制下,大家预期特殊资产选择将为差异化和非有关阿尔法提供机会。虽然大盘股的数字资产可能会吸引资金投入者的大多数注意力,但伴随一些资产成长为各自标的类别的市场领导者,高资产价值的中小盘股可能获得潜在的超额收益。

1深度价值研究;

12021年展望

BTC远景山加密对冲基金指数

在收益预期和营业额评价方面,不少资金投入者仍然重视基于绝对收益的相对价值比较,特别是基本面方案。另一方面,定量导向和定量市场中性方案更多的是从风险调整收益的角度出发,使用夏普和索蒂诺等常用比率。然而,在一个早期的资产类别中,一个收益不对称的潜在资产类别,资本效率总是落后于绝对绩效,由于在这个资产类别中,分配的资金投入USD具备显著的机会本钱。

大家今年看到的另一个趋势是后台的打造和进步,这加大了很多业务步骤。这包括加快资产净值报告的周转时间,与对推广托管、安全、估值和资产验证政策的重大改进。最后,领先的积极管理者正在同意更勤奋的风险管理技术。对于积极的资产管理方案,这部分股票本应在资产负债表上,但在很多早期管理者看来,它们低于标准。适合的风险管理决定了在2021年3月12日的黑色星期四市场崩盘中会带来多少资金。大家看到愈加多的管理者正确地考虑风险和资金投入组合管理,从上/下波动率捕捉到头寸限制和规模调整,再到“最大痛苦”重压测试和VaR剖析,并对他们的资金投入组合在不同市场体系下应怎么样买卖有了更深的理解。

2对资金投入者来讲,2021年是概念和资产选择的一年

Defi代表去中心化的金融和一系列基于软件的智能合约。它们相互用途,达成了对传统金融基础设施的全球访问,而无需可信的金融中介机构。2021年,去中心化的金融在行业内的普及度开始上升,2021年夏天进一步提高。最好将其作为前沿数字资产市场的主题范围。正如标普500指数由多个行业(金融、医疗、工业等)组成一样,每一个行业都有我们的次垂直行业,数字资产的可资金投入范围也有我们的次垂直行业。其中包括贷款、去中心化交易平台(DEX)和自动做市商(AMMS)、流动性提供者、合成和打包资产、去中心化保险、预测市场等。

其中,去中心化的金融板块的很多项目提供了诱惑的回报,吸引了海量资金投入者积极提供流动性赚取回报。到2021年11月底,去中心化的金融的总价值已经暴涨了25倍,从1月份的约6亿USD增至约150亿USD。2021年夏季,去中心化的金融协议的激增主如果由于流动性挖矿的热潮;然而,到了2021年第三季度和第四季度,流动性挖矿明显变相成为一种昂贵的用户访问功能。新推出的去中心化的金融平台所提供的诱惑回报率代表了获得新用户的本钱,这部分新用户是用各自的代币支付的。与传统花钱机一样,这部分资本支出旨在提升用户保留率,但并不是所有平台都获得了成功。在2021年第三和第四季度,用户正从低水平的去中心化的金融项目转向高水平的可持续性项目。

对冲基金方案

加密对冲基金主要分为三类:基本原则、具体方案和资金投入机会。

1主动管理

2021年,市场充满挑战,BTC的中心化度将加强,2021年在主动管理下将第三开始回升。依据截至2021年十月的visiontrack数据,加密对冲基金的平均净回报率为+116%,而一些基本面基金经理的平均净回报率在十月超越+300%。与同期BTC+92%的回报率相比,加密对冲基金的平均表现要好于+2400个基点。(100个基点=1%)